日机密封:订单充沛产能饱满,业绩持续高增长

　　机构：国盛证券有限责任公司 研究员：罗政

 

　　业绩持续高增长,综合毛利率略降:2018年,公司实现营收7.05亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长42%,主要原因是公司下游石油化工及工程机械行业市场需求持续旺盛,公司订单饱满,增扩产能逐步释放,带动营业收入及利润有较大幅度增加。综合毛利率下降3.5个百分点至53.3%,主要系毛利率较低的增量客户占比提升所致。2019一季度公司实现营收2.14亿元,同比增长57.7%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长56.8%。截至一季度末,公司在手订单达5.8亿元,支撑公司2019年业绩持续性。

 

　　下游高景气度延续,提振机械密封件需求。2018年石油化工行业景气度持续高涨,上半年原油价格的上涨更带动了煤化工等行业的投资热度,进一步增大了机械密封增量市场的需求,下半年虽然有油价回落和中美贸易摩擦的冲击,但整体需求依然十分旺盛。未来三到五年石油化工行业将迎来产业发展的黄金时期,根据我们的统计,到2020年前后我国将新增原油处理能力3~4亿吨/年,这部分新增石化产能将为机械密封产业带来超过10亿元市场需求,总体市场需求提升至每年70亿元左右。

 

　　历史并购步伐稳健,内生外延双轮驱动。全资子公司优泰科2018年实现收入1.2亿元,同比增长56%,实现净利润2403万元,同比增长66%,顺利完成业绩承诺。2018年8月华阳密封整合完成正式并表,缓解公司产能瓶颈,协同效应有望持续体现。对标国际密封件龙头,我们预计公司未来还将继续实施稳健的外延战略。公司面向核心中层和基层骨干的股权激励已经正式实施,内生外延双轮驱动推进公司长远发展。

 

　　维持“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.45、3.21、3.68亿元,对应EPS分别为1.2、1.6、1.9元/股,对应PE分别为23.0、17.5、15.3倍。考虑到下游能源石化行业维持高景气度和公司产能逐步释放,公司有望保持高增长,维持“增持”评级。

 

　　风险提示:下游炼化投产情况不达预期;公司扩产进度不及预期;公司产品导致重大事故;并购效果不及预期。